Tankar kring kommande investeringar

Efter några trista veckor (!) med börsuppgångar under andra halvan av oktober har antalet köptillfällen minskat betydligt. Kontot för aktieköp har likväl fyllts på med 20 tkr och nu får man gräva lite mer i listorna för att hitta bra bolag till rätt pris.

I min lista på bolag som känns intressanta ur olika perspektiv (undervärderade utdelande, rimligt värderade med hög direktavkastning, högt värderade men bra utdelningspotential etc) följs främst nu (förutom befintliga innehav, som dock inte kommer ökas i härnäst):

• Ratos
• Akelius pref
• Protector Forsikring
• Telia
• Swedbank 
• Handelsbanken

De flesta har (tyvärr) priset stuckit iväg på rejält efter delårsrapporterna och/eller nedgången i mitten av månaden, men Protector backade häromdagen en del på sin i stora drag bra rapport. Bankerna får vänta på nästa nedgång innan en första position tas. Ratos och Telia har ungefär samma direktavkastning, en super-kort jämförelse av de två ger att jag ändå bedömer Ratos som mer intressant - främst pga bättre tillväxtpotential på lång sikt och därigenom högre utdelningar, men förstås inte utan risk. Ca 6% direktavkastning ger även Akelius pref, som upplevs mest intressant som "alternativ" placering av likvider. 

Jag försöker påminna mig om hur oexakt "vetenskapen" kring bolagsvärdering är och att särskilt med en tidshorisont på >10 år är det viktigt att se till att penseldragen blir rätt i grova drag, som jag var inne på i kommentarsfältet i tidigare inlägg, snarare än om t ex Protector är köpvärd på 34 eller 38 kr. Vid ett inköp om 20 tkr skiljer det 60 aktier = ~100 kr årlig utdelning idag, om vi antar 10% utdelningstillväxt i 10 år blir skillnaden då bara någon hundralapp ytterligare (knappt 300 kr årlig utdelning). 

En viktig poäng med att ändå sätta en absolut värdering är för mig att kunna jämföra investeringsmöjligheterna och välja den lägst värderade, men vara ödmjuk inför att den absoluta värderingen har tämligen låg precision och (som exemplet ovan visar) ändå begränsad betydelse när fokus är på utdelningar som nås genom frekventa småköp under lång tid.

På rådande nivåer blir det dock troligtvis bara något köp under närmaste månaden - alla transaktioner publiceras på bloggen så vi får återkomma till vad de blir!

Vilket bolag ligger närmast för dig att göra månadens inköp i?

Inköp NCC

Nu kommer inläggen lite i oordning här pga tidsbrist och sjukdom. Innan analysen av NCC var  publicerad dippade kursen under torsdagsfallet och jag tog en första position om 100 aktier för 198,9 kr/st. Det ska bli spännande att följa utvecklingen av NCC som känns som det minst givna av mina innehav i utdelningsportföljen. Ser fram emot den första utdelningen om några veckor!

Analys NCC

NCC har dykt upp på radarn på sistone utifrån en dalande kurs och den generösa (nu halvårsvisa) utdelningen. Hög direktavkastning gör det än mer intressant för oss med fokus på utdelningar att titta närmare på bolaget, något jag för övrigt noterar att få aktiebloggare verkar gjort - hittar bara enstaka, korta analyser, däribland aktiefokus - åtminstone finns få på nätet, så här kommer min första publicerade analys.

NCC beskriver sig som "ett av de ledande bygg- och fastighetsutvecklingsföretagen i norra Europa med en omsättning på 59 mdr SEK och 18 500 anställda". VD och koncernchef sedan 2011 är Peter Wågström. NCC består av sju affärsområden fördelat på tre affärer, info från ncc.se: 

• En bygg- och anläggningsaffär som bedrivs inom NCC ­Construction-enheterna (Sverige, Norge, Danmark, Finland). Affären binder lite kapital, har ett starkt kassaflöde och är projekt­inriktad. Stod 2013 för knappt 60% av omsättningen (varav Sverige drygt hälften) och 35% av rörelseresultatet.
• En utvecklingsaffär bedrivs inom NCC Housing och NCC Property Development. Affären binder kapital i exploaterings­fastigheter och pågående ­projekt. Stod 2013 för ca 14% (Housing) resp. 7% (PD) av omsättningen men ca 50% av rörelseresultatet, ganska jämnt fördelat dem emellan.
• En industriaffär med processfokus bedrivs inom NCC Roads med stenmaterial- och asfaltsproduktion. ­Affären binder kapital i ­materialtäkter samt kross- och asfaltsverk som har höga fasta kostnader, och av naturliga skäl kraftiga säsongsvariationer med stora förluster under H1 som vägs upp under H2. Stod 2013 för ca 20% av omsättningen och 15% av rörelseresultatet.

NCC har haft ett antal fina år med vinster senaste 3 åren som bara slås av rekordåret 2007. NCC styr verksamheten finansiellt efter nyckeltalen "Avkastningen på eget kapital efter skatt" som ska uppgå till minst 20 procent, vilket nåtts 5 av de 7 senaste åren samt "Nettolåneskulden" definierad som räntebärande skulder minus likvida medel och räntebärande fordringar, som inte ska vara högre än 1,5 av det egna kapitalet, vilket har efterlevts åtminstone sedan 2008. 

Något tillväxtbolag är det inte att tala om, omsättningen för NCC har endast ökat från 50 mdr 2005 till dagens 58 mdr och marginalerna är låga (3,4% 2013). Avkastningen på eget kapital är dock god (dryga 20% i genomsnitt senaste 5 åren), men en rätt stor hävstång används för att åstadkomma detta varför soliditeten är låg (omkring 20-25%). NCC har delat ut så länge jag tittat (10 år) även om det varierat en hel del (4-21 kr/aktie) och sänktes ordentligt en gång (2008), likaså har vinst gjorts varje år (11-20 kr/aktie). 

Strategin för 2012-2015 säger att tre marknader ska prioriteras - tillväxt i Norge (alla affärsområden), etablering anläggningsmarknaden i Finland och bostadsutvecklingsaffären på alla marknader. Norge är gynnsamt inom infrastruktur men bostäder bromsar in, Finland går generellt trögt, utsikterna på byggmarknaden i Sverige bedöms goda inom alla områden och Danmark visar tillväxt inom bostäder medan. Inom Housing och Property Development - dvs utvecklingsverksamheten där NCC bygger i egen regi sedan några år tillbaka, något som är förknippat med högre risker men också högre lönsamhet när det lyckas - är det nu hög aktivitet. Med verksamhet i St:Petersburg finns det förstås viss oro över hur utvecklingen i Ryssland kommer påverka NCC även om marknaden där ser god ut nu. 

Under 2014 har orderingången förbättrats från att inledningsvis varit ett orosmoment till att nu, enligt halvårsrapporten, vara på historiskt höga nivåer. Resultatet har förbättrats, VD Peter Wågström är dock inte nöjd med lönsamheten vare sig i Sverige, Norge eller Finland men säger att omställningen tar tid. Jag gillar Peters Wågström uttalande om att göra rätt affärer och att ta rätt risker. "Vi ska ta vara på de möjligheter som ges men vi ska bara växa om det kan ske med lönsamhet". Jag hoppas att det efterlevs. 

Intjäningsförmågan hos NCC?

Vinsten befinner sig på rekordnivåer (2013 gav ca 18,4 kr/aktie i vinst, H2 2013-H1 2014 19,49 kr/aktie) varför vinsttillväxten kommande år förväntas vara låg. Konsensusprognoserna för 2014 pekar mot ca 17,3 kr i vinst och 18,8 för 2015. Vi ska dock påminnas oss om att så sent som 2011 var vinsten nere på 12 kr/aktie, i de krokarna var den även 2005 och 2009 så att det är en konjunkturkänslig verksamhet är tydligt, dessutom är orderingången på all-time high. Sedan 2008 är snittvinsten drygt 15 kr/aktie, med hänsyn till att den perioden ändå innehåller 2 riktigt dåliga år tycker jag att en rimligt uthållig intjäningsförmåga är 15,5 kr. Med dagens kurs kring 210 kr blir P/E på prognosticerad vinst 2014 12,1, och 13,5 vid antagen hållbar vinst. Motiverat P/E sätter jag försiktigt till 12,5 med tanke på skakig historik och begränsade tillväxtutsikter.

Värdering av NCC

Förutom intjäningsförmåga och motiverat P/E beror min värdering också av direktavkastningen och utdelningstillväxten (liknande Trygg Framtid och Långsiktig investering). NCC:s utdelningspolicy säger att minst hälften av årets resultat efter skatt ska delas ut till aktieägarna och utdelning sker två gånger per år (oktober resp. april). Skälig utdelningstillväxt sätter jag till 5% pga den skakiga utdelningshistoriken och begränsad möjlighet att öka dagens utdelning med tanke på hållbar intjäningsförmåga. Med motsvarande tabell som används i de länkade bloggarna ovan, och att jag viktar utdelningstillväxten med 1/3 och intjäningsförmågan 2/3 (till skillnad från blogg-grannarnas 50/50) så blir NCC intressant omkring 190-200 kr. 

Sammanfattning

NCC ser ut att ha en sund verksamhet med stabil efterfrågan, construction-delen som idag är störst är förvisso volatil men med tanke på att de flesta verkar överens om att bostadsbyggandet på den viktigaste marknaden Sverige bör öka åtminstone de närmsta 6-7 åren hoppas jag att det finns förutsättningar för viss tillväxt. Nordstjernan med 64% av rösterna känns som en stabil ägare, utdelningshistoriken är förhållandevis god och framförallt lockar dagens direktavkastning. Det finns ändå tveksamheter, inte minst eftersom utdelningen sannolikt kommer sänkas någon gång under kommande 10 åren och att man redan nu ligger högt kring utdelningsandel utifrån ovan framräckande hållbara VPA (dryga 80%), trots allt så får man idag vid en kurs under 200 över 6% i direktavkastning, när det sker kommer jag åtminstone ta en första position i NCC.

Hur går dina tankar kring NCC? Tycker du att den platsar i en långsiktig utdelningsportfölj?   

Påfyllnad Mekonomen

Fyllde på med 150 st Mekonomen för 140,75 kr idag. Svårt att motstå efter raset sedan förra inköpet på 157,5 för några veckor sedan när ingen ny information tillkommit, förutom ett insiderköp av VD i fredags.

Trots att jag nu frångick min "princip" om max 2 köp per månad för att upprätthålla rimlig cost-averaging så känns det rätt, vem vet om den går ner ännu mer - hursom är jag tillfreds med innehavet med GAV på ca 149 och årlig utdelning om (förhoppningsvis minst) 2100 kr så nu kikar jag vidare på andra objekt. Det erbjuds ju en hel del köplägen nu och då fondinnehavet nyligen sålts av kan det nog bli något mer inköp i oktober...  

Inköp Castellum

Idag kom Stockholmsbörsens stabilaste utdelningsbolag (!?) ner på en nivå jag gillar tillräckligt för att köpa 250 st Castellum á 103,2 kr.

Precis som Vägen till Frihet sammanfattat är det inga större överraskningar i rapporten, att andra vill handla ner aktien flera % efter rapporten skapar bara bättre köplägen. Jag tror vi får se en utdelningsökning till våren, 4.50-4.60 kr/aktie skulle medföra en direktavkastning kring 4,4% och knappt 7% genomsnittlig utdelningstillväxt sista 10 åren - precis under vad en investering bör ligga på enligt våra målsättningar men för ett kvalitetsbolag som Castellum får det kosta lite extra.

Inköp Industrivärden

Passade på att öka på med 250 Industrivärden C för 116 kr st idag.

Det har närmat sig köpläge sista veckan i flera fina utdelningsbolag, känns ändå utmanande att balansera över kassan till aktier, särskilt som jag är i uppbyggnadsfasen av min portfölj. Hur mycket ska jag köpa? Hur ofta?

För tillfället utgår jag från ca 2 "normala" inköp/månad om ~25k/st för att sprida risken. Om det går ner mer kommer min bevakningslista visa grönt på mer än 1 ställe, köpa mer eller hålla fast vid "principen" ovan?

Hur tänker du som sitter på likvider som ska omvandlas till aktier?

Bolån, amortering och ränta

Nu i veckan amorterade vi 50 000 kr på ett bolån, vilket motsvarar hela 2014 års amortering. Från januari 2015 kommer vi avsätta 5 000 kr per månad för att amortera.

I slutet av september förhandlade vi om räntan på ett av våra tre bolån, vi lyckades behålla förra årets marginal/rabatt och har i dagsläget en ränta om 1,73%. Tyvärr har vissa banker (däribland vår) hittat nya sätt att öka sina intäkter, varför räntan ändå inte blev så låg som det såg ut i augusti. Så påpassligt att beräkningsmodellen ändrades just nu? Skickade ett rätt irriterat mail till vår bankman om varför det inte nämndes när vi träffades i september och hon kompletterade det minst sagt lama svaret i ovan länkade artikel "Det är komplicerat och vi har gjort så gott vi har kunnat" med "jag kände inte till förändringen". Uselt!

Det går förstås att ifrågasatta varför vi amorterar när det går att hitta bättre avkastning på andra håll, det ligger ingen särskilt rationell tanke bakom detta utan är helt enkelt en säkerhetsåtgärd, med ett relativt nybyggt hus i vår stad är marknadsvärdet så volatilt att dagens belåningsgrad om dryga 80% blir för högt för vår smak om vi av något skäl skulle vara tvungna att sälja. Vi vill ner till 70% innan 2020 då vi har lösa planer om att flytta till ett billigare boende och kan då minska skuldsättningen rejält och i bästa fall bli skuldfria.

Hur tänker ni kring bolån och amortering?